Сбербанк, ВТБ и Возрождение: что нам говорят банковские балансы

Банки, акции которых активно торгуются на фондовом рынке, опубликовали отчетность по международным стандартам по итогам 1 полугодия 2010 года. Последним это сделал Банк ВТБ - 2 сентября. Результаты ВТБ за 2 квартал 2010 оказались достаточно сильными, ещё накануне акции выстрелили на ММВБ на несколько процентов, как будто кто-то уже знал о результатах заранее.

«Эффективные менеджеры» из ВТБ (© Навальный) явно преуспели в составлении отчетности, способной двинуть котировок акций вверх. Почти во всех ключевых показателях у ВТБ отмечена положительная динамика: кредиты, процентная маржа и комиссионные доходы растут, отчисления в резервы снижаются, сократились даже плохие кредиты, но только в процентах от общей суммы кредитов. Странно, что снижение доли плохих кредитов некоторые аналитики называют сокращением плохих кредитов. На самом деле, процентный показатель снизился только из-за сильного роста кредитного портфеля (+11% за квартал и полугодие). В рублях плохие кредиты и просрочка продолжают расти, хотя и меньшими темпами. Но сначала посмотрим на менее «манипулируемые» показатели деятельности банков – чистую процентную маржу и рентабельность капитала до создания резервов.

Существенное снижение чистой процентной маржи наблюдалось у Сбербанка и Банка Возрождение в силу запаздывающего влияния снижения процентных ставок по депозитам. У ВТБ процентная маржа даже выросла, но это обусловлено её низким размером в прошлом и существенно меньшей долей депозитов в пассивах (50-55% против >80% у Сбербанка и Возрождения). В будущем ожидаем, что маржа стабилизируется на достигнутых уровнях либо будет плавно снижаться вслед за кредитными процентными ставками (темпами в 2-3 раза медленнее).

Рентабельность капитала ROE core (если считать без учета создания резервов) у Сбербанка остается существенно выше, чем у других банков – 30% против 15%-16% у ВТБ и Возрождения. Если в 2011 году Сбербанк действительно будет не создавать, а распускать резервы, это приведет к значительному росту чистой прибыли и сохранению рентабельности капитала на экстремально высоком уровне (под 30%). К слову, если бы ВТБ не размещал дёшево акции в прошлом году, увеличив капитал в ~1,5 раза и размыв долю миноритариев, купивших акции на IPO, сегодня рентабельность собственного капитала ВТБ приблизилась уже к сберовской, а потенциал роста цен акций стал бы сопоставимым. Судя по квартальной отчетности ВТБ, достаточность капитала первого уровня не опустилась бы у него ниже 9%, а с учетом субординированных кредитов достигала бы нормальных 14-18%.

В 2008-09гг. банки создавали резервы примерно в одном темпе относительно всего объема кредитов. Но сегодня актуальным становится вопрос уже не создания резервов, а их расформирования, что будет зависеть прежде всего от качества кредитного портфеля. Однако все три банка по-разному считают плохие кредиты в своей отчетности по международным стандартам. Сбербанк и Возрождение раскрывают несколько показателей плохих кредитов, но в качестве неработающих кредитов (non-perfoming loans, NPL) Сбербанк использует кредиты с просрочкой более 90 дней, Возрождение – любые просроченные хотя бы на 1 день и обесцененные кредиты. Самым скрытным является Банк ВТБ, который раскрывает только цифру просроченных платежей, а не сумму всего долга по NPL, о чем свидетельствует следующая оговорка:

Отраженная в таблице выше сумма просроченных кредитов и авансов включает в себя просроченную часть кредитов, по которым погашение основной суммы или процентов просрочено на один или более дней, а не полную сумму задолженности по таким кредитам.

В пресс-релизах и презентациях для инвесторов ВТБ приводит процент неработающих кредитов (NPL) с просрочкой более 90 дней, но эта цифра выглядит явно заниженной в сравнении с суммой только просроченных платежей по кредитам (9.5% против 8.9% на 1 июля 2010; 6% против 6.2% год назад от всех кредитов). Это вывод можно сделать на примере Сбербанка, отчетность которого позволяет определить соотношение между:
1) просроченными платежами по кредитам (такая информация представляется в ежемесячной отчетности по РСБУ – 5.7% кредитного портфеля или ~304 млрд. руб. на 1 июля 2010),
2) неработающими кредитами с просрочкой >90 дней (496 млрд.),
3) неработающими кредитами с любой просрочкой платежа (626 млрд.)
4) созданными резервами под обесценение кредитного портфеля (677 млрд.).
Получается, что ВТБ в сравнении со Сбербанком создал в ~1.5-2 раза меньше резервов (резервы ВТБ покрывают только просроченные платежи по кредитам, а не все NPL как у Сбербанка и Возрождения). Это означает, что либо Сбербанк слишком консервативен и в будущем распустит излишние резервы (с соответствующим отражением в чистой прибыли), либо ВТБ недооценивает риски и вынужден будет и дальше создавать резервы вслед за «старением» просроченной задолженности, уменьшая тем самым и так невысокую рентабельность капитала.

За 2 квартал 2010 прирост просроченных платежей у ВТБ составил +10% (до 251 млрд. руб.). NPL у Сбербанка выросли на +3% (до 496 млрд.), а у Возрождения на +2% (до 10,8 млрд.).

По нашим оценкам, текущие котировки Сбербанка предполагают потенциал роста на ~50% (>120 руб. на конец 2010 года) при P/E 2010/11 ~11/8 и рентабельности капитала ROE в 2010/11 19/21%, Банк ВТБ (0.08 руб.) оценен справедливо – P/E 2010/11 ~14/11 при ROE 11/13%. Банк Возрождение торгуется выше целевой цены на ~15% (910 руб.) при P/E 2010/11 ~25/12 и ROE 6/11% в 2010/11гг.