Итак, что мы знаем:
1. Соотношение метода рыночных цен за последние полгода и DCF-метода - 50 на 50.
2. Доля государства в уставном капитале объединенной компании - 53,8%
3. Единый дисконт привилегированных акций МРК к обыкновенным - 21%
Мы внесли соответствующие изменения в модель расчета целевых цен и потенциалов акций дочек Связьинвеста с учетом двух допущений:
1. Для расчета средних рыночных цен использовали 2 полугодие 2009 года.
2. Не зная параметры DCF-моделей, мы оценили акции на основе прогнозного EBITDA и Net Debt за 2009 год по IAS при EV/EBITDA 4,6-4,8 для МРК и 7 для Ростелекома.
Таким образом, потенциал роста отдельных акций находится в рамках допустимой погрешности в расчетах +-10%. Наиболее очевидная идея остается только в привилегированных акциях Ростелекома, для которых исчез риск низкой оценки обыкновенных акций RTKM. Другие префы МРК выглядят дорого относительно обыкновенных акций даже с учетом разницы в дивидендах за 2009 год, но не исключено, что миноритарии смогут добиться меньшего дисконта префов к обычке. Особенно это касается Уралсвязьинформа, где в уставе зафиксирован твердый процент прибыли, распределяемый на префы, а доля префов не 25%, а 19,5%. В результате префы УСИ защищены от размытия их доли и уже получают более высокий процент прибыли на дивиденды, нежели в других МРК.
Мы считаем, что для среднесрочных инвестиций можно уже избавляться от акций МРК в пользу префов Ростелекома, а для долгосрочных - можно дождаться точных коэффициентов обмена и уже тогда решать - ждать окончания реорганизации или продавать.
Идеи в акциях МРК принесли значительную часть прибыли в портфеле свежих идей, который веду на сайте tikr.ru ровно год. Можно подвести некоторые итоги, тем более что данный портфель рассчитан как раз на среднесрочные инвестиции ~1 года: прирост стоимости портфеля за год составил 335%, индекс ММВБ за этот период вырос на 78%. Из 339 тыс. прибыли 131 относится к акциям электроэнергетики, 91 – на телекомы, 88 – финансовый сектор, 29 - прочее.
Спасибо! Как всегда отличный анализ!
ОтветитьУдалитьДобрый день,интересно было бы услышать Ваши комментарий про http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1345325
ОтветитьУдалитьНаверняка у Вас уже сложилось свое мнение.заранее
сорри если я не первнй
Оценки оказались даже лучше, чем я ожидал. Думаю, им можно верить, даже несмотря на то, что Связьинвест не признал их официальными, Сейчас большинство компаний торгуется с >30% дисконтом к Ростелекому (чуть дороже Уралсвязьинформ, что справедливо из-за его высокой ликвидности). После официального объявления коэффициентов обмена этот дисконт может сократиться до <20%. Соответственно сейчас можно ещё покупать МРК как под сокращение дисконта к Ростелекому, так и долгосрочно - под реорганизацию. Цена обыкновенных акций Ростелекома вряд ли снизится - если учитывать эффекты от консолидации, Ростелеком может стоить через 2 года 200-250 руб.
ОтветитьУдалитьСпасибо То есть вы не верите что дисконт может сократиться в другую сторону , в смысле снизиться сам Ростелеком??
ОтветитьУдалитьОбычка Ростелекома может снизиться только после реорганизации, когда там появится хороший freefloat и желающие зафиксировать прибыль. Но до того момента сам Ростелеком может даже вырасти, тем более что там есть ВЭБ, который выкупал эти акции по ~230 руб.
ОтветитьУдалитьДобрый день, Посмотрел Ваш портфель на Tikr хотелось бы спросить про цели по Газпрому и Лукойлу??
ОтветитьУдалитьПо Газпрому видится сокращение отставания от всего рынка в течение 1-2 месяцев. Если рынок будет сильным в этот период, то Газпром может дойти и до 250. Краткосрочно, думаю, до 200 руб. дойдем.
ОтветитьУдалитьПо Лукойлу сложнее, в нем нет особого позитивного и негативного драйвера, поэтому не знаю, когда в нем будет какое-либо внятное движение, хотя фундаментально он интереснее Газпрома, имхо.
Здравствуйте!
ОтветитьУдалитьА вы можете сказать что-нибудь хорошее/плохое про акции группы Разгуляй?
Разгуляй много заемных и акционерных денег "закопал" в землю. А текущий бизнес не приносит столько денег, сколько нужно на обслуживание долга (25 млрд. руб. долга при EBITDA ~3 млрд.), не говоря уже об инвестициях в разработку купленных по докризисным ценам земель. Поэтому без допэмиссии с привлечением стратега, пожалуй, не обойтись. Слишком много рисков, чтобы можно было что-то дельное сказать. Теоретически, если компания сможет обслуживать такой долг при снижении ставок и развиваться, то акции могут хорошо вырасти от текущей капитализации в 9,3 млрд. руб.
ОтветитьУдалитьДобрый день,
ОтветитьУдалитьхотелось бы услышать Ваши комментарии по текущей ситуации в телекомах и энергетике? может чтото интеренсое видино?
МРК торгуются с ~30-32% дисконтом к цене для конвертации (примерно с таким же дисконтом к обычке Ростелекома). После утверждения коэффициентов дисконт может сократиться до <20%. Префы Ростелека странно падали до >25% дисконта к цене выкупа (86,21 руб.), которая сегодня ещё раз была подтверждена, - акции сразу отскочили до ~18% дисконта. По 75-80 руб. можно их продавать (при цене обычки <120 руб.), так как вряд ли выкупят >50% от пакета префов
ОтветитьУдалитьВ ОГК-ТГК жду отчетности за 1 квартал 2010, чтобы понять, что дёшево, а что уже дорого.
eВиктор, а что вы думаете по поводу текущей ситуации на рынке? На коррекцию как-то не очень уже похоже.
ОтветитьУдалитьИсторически обычной коррекцией у нас считается падение на 20-30%, так что рынок ещё вписывается в эти рамки. Причины падения чисто технические - падение нефти и западных рынков, к которым мы исторически торгуемся с бэтой ~2. Вот и получается S&P упал на 13-14% от максимума, РТС - на 27%, ММВБ - на 22%.
ОтветитьУдалитьНеобходимо понимать, что падение сейчас происходить не из-за оттока капитала, а просто от выхода в cash. Но поскольку деньги из ничего на рынке не возникают (продажи одних являются покупками других), то цены акций падают до нового, "справедливого" на данный момент соотношения доли акций и денег в портфелях.
Когда падение станет совсем паническим, тогда и нужно будет покупать. Возможно, как раз сегодня такой день, хотя пока у меня настроение, что мы падали не очень панически, к сожалению :)
Добрый день, Хотел задачть такой вопрос...вы рекомендуете предьявлять их к выкупу префов Ростелекома по цене выкупа?
ОтветитьУдалитьОбычно к дате отсечки рынок делает выбор между предъявлять/не предъявлять равнодоходным. Имхо, к моменту предъявления к выкупу цена префов будет не ниже 77 руб. (~10% дисконт к цене выкупа). Но выкупят не более ~50% пакета. Соответственно после выкупа цена префов может упасть до 70 руб. при цене обычки Ростелека ~100 руб. Карты могут спутать предлагаемые изменения в Устав по дивидендам префов http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/2010/05/27/235624. Но я сомневаюсь, что Связьинвест их утвердит.
ОтветитьУдалитьА какие идеи сейчас есть в третьем эшелоне? На фоне вялой динамики ФР РФ достаточно хорошо смотрятся непопулярные у широкого круга бумаги. Например, активно растет ОАО «Проектные инвестиции», биржевой тикер PRIN. О них пишут, что они активно развиваются - но вот каков потенциал их роста? И что будет с этой бумагой, если рынок начнет резко проседать?
ОтветитьУдалитьИдей нет, поскольку в моменте я в отпуске... :)
ОтветитьУдалитьДумаю, что до осени особых движений на рынке не будет, а потенциальные идеи можно будет покупать в августе.
О "Проектных инвестициях" в первый раз слышу. Главный вопрос - насколько эта компания рыночная (какой процент акций у миноритариев, на какую сумму), а не чей-то частный проект, для каких-то целей выведенный на биржу?!
Добрый день,Было бы интересно услышать Ваши комментраии по текущей ситуации? Идеи?!! :) В частности интресен взгляд на МРСК Юга?
ОтветитьУдалитьРынок консолидируется после хорошего роста в течение 2009-нач.2010 гг. Осенью можно ждать выхода на новые послекризисные максимумы при отсутствии внешних шоков. Второй эшелон отстал от первого, что нормально для ситуации неопределенности. В частности Холдинг МРСК сейчас оценивается с премией к сумме частей по капитализации, чего раньше не было. Думаю, что МРСК-шки в том числе МРСК Юга "догонят" Холдинг, этому поможет восстановление утраченной в конце весны определенности относительно параметров перехода на RAB ("определенность" наступит в любом случае до конца года).
ОтветитьУдалитьДобрый день,
ОтветитьУдалитьхотелось бы узнать ваше мнение о ТГК2 и ТГК14 в перспективе до конца года? Также скажем что видите перпективным чтобы купить ~ 1000000 с темже срокм?
Заранее спасибо
ТГК-2 и ТГК-14 наименее интересные акции в секторе, имхо, - самые убыточные, но оценены рынком примерно как другие по EV/мощность. По ТГК-2 будет допэмиссия по номиналу (1 коп.). Это, возможно, поддержит котировки, но в результате доля миноритариев размоется в ~2 раза.
ОтветитьУдалитьСейчас интересны отдельные МРСК (МРСК Волги, МОЭСК, или сам МРСК холдинг) и ТГК (например, Мосэнерго, даже после роста потенциал ещё есть у Иркутскэнерго и ТГК-9). Интересны обыкновенные акции МРК под сокращение дисконта к Ростелекому. Но это всё больше долгосрочные инвестиции. А до конца года, надеюсь, подрастет Сбербанк (>90 руб.), да и рынок в целом на 10-15%.
Ок спасибо.. и нескромный вопрос у Вас нет свежей оценки ТГК/ОГК по критетрию как вы раньше делали?? http://2.bp.blogspot.com/_W3-Ja9NCIpE/S3LkDiWvN7I/AAAAAAAAAiE/ITlfupV1VFs/s1600/TGK-OGK_2010-02.png
ОтветитьУдалитьОценки более свежие есть, уже на 2010 год, по данным за 1 полугодие. Но ещё не по всем компаниям собрал данные. Пока получается, что совсем явных идей не видно, потому что все ОГК/ТГК выстроились примерно вдоль линии EV/EBITDA 7
ОтветитьУдалить