В последние две недели существенно сократился спрэд между стоимостью акций межрегиональных компаний связи (МРК) и обыкновенных акций Ростелекома (их должны получить в ближайшие полгода все держатели обыкновенных и привилегированных акций МРК).
Разница между акциями Ростелекома/МРК и расчетными ценами обмена (в %):
Дисконт МРК к Ростелекому сейчас составляет не 25-30%, а всего ~14-18%, что уже вполне обосновано с учетом всех рисков и сроков до объединения компаний и новых выпусков акций (примерно 3.5 месяца после регистрации отчета об итогах выпуска новых акций в марте-апреле 2011, если не будет задержек).
Кстати, наши мартовские расчеты (ещё до опубликования коэффициентов обмена) были достаточно консервативными для МРК - коэффициенты обмена оказались для них несколько лучше.
Итак, что из себя будет представлять новый Ростелеком:
1. Капитализация при цене 139 и 78 руб. за обыкновенную и привилегированную акцию ~410 млрд. руб. (в том числе 13,4 млрд. у привилегированных акций).
2. Доля государства и госкомпаний (ВЭБ, АСВ) составит ~55% голосующих акций, доля префов в уставном капитале ~5.7%.
3. Чистая прибыль объединенного Ростелекома за 2010 год ~40 млрд. руб. (за 9 месяцев сумма прибыли по РСБУ ~33 млрд.)
4. P/E компании ~10, что очень походит на коэффициент МТС, у которой при капитализации >500 млрд. руб. по цене внутренних акций 254 руб. (в АДР на 30% больше) прибыль в 2010 составит ~50 млрд. руб. (~39 млрд. за 9 месяцев по US GAAP).
5. Дивиденд по префам Ростелекома мог быть >5 руб. или ~7% от цены, но основную часть прибыли МРК уже распределили по итогам 9 месяцев. Поэтому хорошие дивиденды будут только через год.
Долгосрочным инвесторам, конечно, есть смысл сохранять позиции в МРК и получить разницу в ~14-18% к цене Ростелекома (мы ожидаем, что стоимость обыкновенных акций Ростелекома от этих уровней вряд ли сильно снизится, скорее может вырасти). Тем, кто не готов идти на конвертацию акций и определенный период отсутствия ликвидности, можно продавать акции МРК при достижении дисконта 10-15% к цене обыкновенных акций Ростелекома с учетом коэффициента обмена.
