31 июл. 2009 г.

Насколько спекулятивна цена на нефть?!

У себя в жж ugfx приводил график чистых позиций спекулянтов по отчетам, собираемым еженедельно американской Комиссией по товарным и фьючерсным рынкам (CFTC). На основе него автор сделал вывод, что цены на нефть определяются прежде всего спекулятивным фактором.

Признаться, я с этим был изначально согласен. Но после изучения отчетов CFTC и несложных расчетов убедился в обратном. По крайнем мере цена нефти марки Light Sweet на бирже NYMEX определяется спекулятивным фактором не более, чем на 10% в последние годы (а в среднем только на 5%). На графике у ugfx приведено лишь номинальное количество контрактов без учета их доли в общей массе открытых контрактов и без учета фактора роста ликвидности и объема самого рынка.

Для оценки влияния спекулятивного фактора в цене на нефть я вычислил долю чистых спекулятивных позиций в общем объеме коммерческих контрактов с противоположным направлением. То есть чистую позицию (long минус short) спекулянтов отнес к short'у коммерческих трейдеров, если чистая позиция - длинная (+), либо к long'у коммерческих трейдеров, если чистая позиция спекулянтов короткая (-). В отчетах CFTC как раз есть деление на длинные и короткие позиции как спекулянтов-инвесторов (NON-COMMERCIAL), так и реальных продавцов и покупателей нефти (COMMERCIAL). Существуют определенные правила отнесения трейдеров к тем или другим, ключевой фактор для COMMERCIAL - занятие бизнесом, который "хеджируется" на рынке фьючерсов и опционов (подробнее см. в примечаниях к отчетам, а по-русски здесь)

Вот что получается исторически по нефтяным фьючерсам и опционам:

По последним данным на 21 июля (сегодня вечерем будут данные уже на 28 июля) чистая позиция спекулянтов-инвесторов в нефти составляется +5% от общего объема коротких позиций коммерческих трейдеров (то есть на эти 5% не хватает длинных позиций покупателей нефти на фьючерсах и опционах). Если смотреть только по фьючерсам, то здесь баланс нулевой и спекулянты имеют равные длинные и короткие позиции:

Можно сделать вывод, что сейчас примерно равные шансы у нефти пойти вверх или вниз.

Значительно сильнее спекулятивный фактор влияет на другие commodities, особенно это видно по золоту (как и по другим драгметаллам), где ~50% рынка составляют в последние годы длинные позиции спекулянтов-инвесторов:

Без роста коммерческого спроса золоту сейчас трудно будет пойти выше. А вот рост цен на медь уже привел к увеличению шорта у спекулянтов, поэтому упасть ценам на медь будет сложнее:


В паре евро-доллар в последние недели самое мощное увеличение длинных позиций по евро, впрочем +42% спекулятивного лонга ещё далеки от максимумов 2006-07гг., когда игра против доллара двигала евро всё выше и выше:


Не знаю как закончатся дебаты в CFTC по поводу ограничения спекуляций на рынке энергофьючерсов (вопрос в чем-то политический, особенно по рынку нефти), но судя по текстам выступлений, никто не собирается отлучать инвесторов от рынка. Максимум, что может быть, - это введение лимитов на величину открытых позиций крупными игроками. Последнее третье слушанье будет 5 августа, а результаты станут известны после 12 августа.

PS.
Нашел ресурс, на котором публикуемые CFTC данные по фьючерсам представлены графически, правда, в менее читабельном формате и только по фьючерсам.