Рубль и ставки

Сегодня Банк России опять продолжил плавное ослабление рубля к бивалютной корзине (с 31 до ~31,3 руб.) и повышение процентных ставок (на 1%, c 12% до 13% по ставке "рефинансирования").

Я не знаю ни одной страны мира, которая поступала бы так же в нынешний кризисный момент. Да, многие валюты девальвировались за последние месяцы, но обычно это те валюты, которые не были привязаны к доллару и соответственно имели аналогичный рост в последние годы (на фоне падения доллара). Рубль к бивалютной корзине несколько лет был стабилен, даже несмотря на рост цен на нефть.

Повышение процентных ставок, якобы для борьбы с инфляцией и оттоком капитала, на самом деле выглядит лишь как жалкая попытка притормозить эти процессы, вызванные плавной девальвацией рубля. Замкнутый круг! Реальные ставки все равно значительно выше, но похоже никто и не думает, как их снижать, чтобы помочь реальному сектору и спросу.

Что в итоге получается... Вместо обеспечения доверия к рублю как уникальной и потенциально резервной региональной валюте ЦБ предлагает всем успеть в уходящий поезд плавной девальвации с ускоряющимся темпом, снимая рублевые депозиты и переводя их в валютные. Уникальность рубля в мире - это как раз его бивалютность, хеджирующая риск изменения курса USD/EUR. Сегодня ЦБ добавляет в него ещё функцию цены на нефть. "Бивалютно-нефтяная" - это уже слишком.

Проблема может быть не собственно в девальвации, а в неопределенности ЦБ относительно рубля, которая ввергает в неопределенность всех его держателей. Все считают, что ЦБ девальвирует рубль, но ЦБ до сих пор говорил только о расширении коридора колебаний бивалютной корзины (до каких пределов никто не знает). Правда, в этот раз об этом прямо не сказали. В результате за несколько месяцев коридор расширился примерно до 3 руб. или 10%. Если ЦБ думает об инфляции и конкурентоспособности, то следовало бы девальвировать середину коридора бивалютной корзины, например, исходя из темпов инфляции.

Девальвация рубля ведет к обесценению вкладов, убыткам должников в валюте, увеличению инфляции и снижению реальных доходов населения. Плавная девальвация ведет еще и к ускоренному оттоку капиталов и сокращению ЗВР. А кто же у нас выигрывает? Государство как владелец "стабфонда", экспортеры и те, кто давно вывел капитал в офшоры, а потом инвестировал его обратно в Россию через валютные кредиты. Интересное предложение от ЖЖ-юзера pshan в раз девальвировать рубль до нужной величины, компенсировав его изменение для вкладчиков банков за счет ЦБ. По крайней мере это было бы честно со стороны государства.

К сожалению государство российское так и не хочет воспользоваться уникальной возможностью остановить процесс 17-летней высокой инфляции, съедающей и так скудные сбережения населения. Можно было бы заявить о всеобщей борьбе с неэффективным издержками, о недопущении необоснованного роста цен всеми и на всё, начать жестоко карать за повышение цен в условиях кризиса. Пожалуй, в России осталось только два товара, имеющих низкую цену по мировым меркам, - газ и электроэнергия. Всё остальное - уже сравнимо или дороже, хотя должно быть дешевле, исходя из уровня жизни. Мы привыкли, что цены у нас растут постоянно и не готовы "голосовать" рублем на повышение цен. Жаль, что никто не задумывается об этих психологических моментах, которые делают экономику России вдвойне неэффективной.

Чего чудит Центробанк?!

После заявления Игнатьева в понедельник о возможной "тенденции к ослаблению рубля", которое все СМИ восприняли буквально - как девальвацию, во вторник Банк России опускает бивалютную корзину на 1% с 30,4 руб. до 30,7 руб. И только потом сообщает, что это всего лишь расширение коридора. Позднее во вторник объявляется о повышение процентных ставок ЦБ (в том числе ставки рефинансирования с 11% до 11 ноября до 12% с 12 ноября).

Логика всех этих действий Банка России совершенно непонятна. Зачем создавать новую панику на валютном рынке, ухудшать положение банков из-за нового оттока вкладов, ухудшать положение заемщиков, увеличивая процентные ставки для рублевых заимствований и стоимость долга по валютным? Ипотека в принципе будет недоступна населению, что ещё больше ухудшит положение в строительной отрасли. Кто будет брать кредит на 10-30 лет под 12+маржа% годовых исходя из новой формулы Медведева "кредитная ставка = инфляция плюс маржа"?!

Кроме того, непродуманные с точки зрения момента и способа подачи действия ЦБ противоречат заявлением других высокопоставленных лиц ("девальвации рубля не будет"). Заявленные цели повышения ставки (сокращение оттока капитала и сдерживание инфляции) выглядят просто смешными. Государство не собирается само занимать под эту ставку, а реальные ставки в экономике значительно выше и вряд ли изменятся, разве что по уже выданным кредитам. Отток капитала (в смысле бегства из рубля) только усилится на ожиданиях девальвации, также как и инфляционные ожидания. В России люди с 1998 года хорошо знают как растут цены при падении рубля.

Только финансовые и валютные рынки в России немного успокоились, как Банк России делает такие резкие движения, при этом не давая вразумительных объяснений относительно содеянного и дальнейших перспектив. Складывается ощущение, что решение было принято вообще без какого-либо анализа на фоне страха, что за два месяца резервы упали на ~$100 млрд., а капитала утекло на $50 млрд. за октябрь. Но ведь никто еще не видел данных по снижению внешнего долга и увеличению иностранных активов у населения и банков, чтобы судить о достаточности резервов. К слову, их хватает, чтобы погасить весь краткосрочный внешний долг и конвертировать все депозиты населения в доллары или евро.

1998 и 2008 год

Последняя неделя стала рекордной для российского рынка акций за всю историю (+40,8%), а весь октябрь - самым волатильным месяцем. При падении на 36% в октябре (3 место) индекс РТС умудрился каждую неделю быть в 20-ке рекордов - 4 недели по снижению и 1 неделю по росту. По 5 месяцев в 1998 и 2008 году вошли в 20 самых плохих месяцев. При этом в 1998 году 2 месяца были в 10-ке самых успешных месяцев, тогда как в 2008 еще ни один не вошел даже в 20-ку (от +17.7%)! Намёк понятен?! :)

Рекордные недели, месяцы, дни по индексу РТС за всю историю:

Шестимесячные обвалы рынка в 1998 и 2008 году почти совпали по длине и величине (-76% и -73% в рублях). И если бы не закрытые торги в понедельник, то снижение в 2008 превысило 1998 год. В следующие (после "дна") два месяца в 1998 году рынок вырос более чем на 100%, практически без коррекций. В 2008 мы также ожидаем роста фондового рынка до конца года. Цель находится выше 1000 пунктов по индексам ММВБ и РТС (сейчас 803 РТС и 767 ММВБ). Небольшая коррекция или "передышка" (в пределах 10%) возможна сейчас или после еще 10-20% роста. Её момент определит движение иностранных рынков.

Последняя волна снижения (примерно на 50% по индексам) прошла на массовых "маржин-коллах". Сейчас такая ситуация уже не повторится, поскольку таких позиций практически не осталось. Кроме того, наконец-то у рынка будет поддержка от государства, которое не успело поддержать рынок на более высоких уровнях и спасти от массовой распродажи.

В течение 6 месяцев (к маю 1999 года) рынок вернулся на свою 200-дневную скользящую среднюю, показав тогда рост от минимума в 2,7 раза в долларах США (в 6 раз в рублях по индексу ММВБ). Сегодня эта средняя проходит выше 1700 пунктов по индексу РТС, но за полгода она снизится до ~1200-1400.

А теперь о рисках... В отличие от 1998 года сегодня кризис не у нас и Россия только испытывает его последствия. Соответственно, если девальвация рубля и дефолт 1998 года открыли новые возможности для экономики, то сегодня такого "подарка" не будет. Тем не менее, текущие оценки стоимости российских акций уже учитывают пессимистичный сценарий развития (падение цен на нефть ниже $50, отрицательные темпы роста экономики) и любой намек на неоправданный пессимизм будет отыгран рынком.