22 июн. 2012 г.

Почему Нижнекамскнефтехим не Уралкалий?! …или как меня не пустили на собрание акционеров

14 июня 2012 года прошло собрание акционеров ОАО «Нижнекамскнефтехим». Я как акционер и представитель двух инвестиционных фондов, владеющих акциями предприятия, заранее решил поучаствовать в собрании, а заодно поближе познакомиться с объектом инвестиций. К тому же акции этого предприятия второй год показывает лучшие результаты в портфеле, да ещё по всем параметрам намекают на то, что надо ещё увеличить вложения в них.

К сожалению, моим надеждам не удалось сбыться. Вместо участия в собрании я провел 2 часа в компании с начальником бюро пропусков и ещё одним человеком, похожим на начальника охраны. Впрочем, возможно, это оказалось не менее эффективным занятием. Мне рассказали всю технологию, некоторые подробности жизни предприятия и города, о которых я вряд ли узнал бы в течение 1 часа на официальном собрании. После собрания ко мне все-таки вызвали начальника отдела «корпоративных отношений», до которого безуспешно пытались дозвониться перед собранием акционеров… Дядечка по фамилии Борщ, очень похожий на Владимира Ильича (уж простите Федор Леонидович за сравнение), извинился и даже ответил на несколько вопросов, которые меня интересовали:

- Дивиденды будут платить ~30% от чистой прибыли по РСБУ (при минимуме в 15% согласно утвержденной дивидендной политике), поскольку такой норматив установлен сверху для многих предприятий Татарстана.
- Планов сделок M&A или выхода на IPO пока нет, и не предвидится. Компания погашает последние еврооблигации, а денег на инвестиции зарабатывается достаточно и от основной деятельности.
- Во время приватизации привилегированные акции достались работникам бесплатно, а обыкновенные раздавали за деньги, в основном вместо зарплаты. Работникам принадлежит не больше половины акций в свободном обращении, а менеджеры в последний год сами увеличивают вложения в акции.
- Кроме контролирующего акционера у предприятия есть неназванный крупный миноритарий с 10%, судя по официальным материалам это некий офшор НКБ Инвестментс Лтд. (8,8%)
- Всё на предприятии решает холдинг «ТАИФ», который в свою очередь контролируется республикой Татарстан.

Жаль, что вопросы корпоративного управления не являются приоритетными, несмотря на все принятые процедуры. Есть и кодекс корпоративного управления, и комитеты разные в Совете директоров, и даже два «независимых» директора. Но всё коту под хвост из-за одного клерка, который решил не допускать до собрания представителя 3 акционеров с достаточно крупным для обычного миноритария пакетом. Как полагаю, им оказался секретарь совета директоров Александров Георгий Валерьевич. Накануне я, наконец, дозвонился до него и озвучил свое желание прибыть на собрание.

К слову, дозваниваться я стал за неделю, но телефон секретаря совета директоров не отвечал, хотя соединение проходило, но после N-гудка сбрасывалось, как будто кто-то кидает трубку. Попытки найти другого человека, кто мне выпишет «пропуск» на собрание (как интересно, ФСФР отнесется к такому требованию для присутствия на собрании акционеров) были безрезультатными. Все отсылали на Александрова или Борща, а Борщ на Александрова.

Итак, Александров несколько часов искал моих трех акционеров в списках, представленных регистратором, и якобы не нашел. Просил для подтверждения прислать выписку, что сделать за один день, находясь в другом городе, явно невозможно. В регистраторе мне по телефону подтвердили, что мои три акционера есть в списках, и даже позвонили Александрову, указав, где нужно искать. Не дозвонившись в который раз, я попросил бэк-офис выслать выписку по указанному Александровым факсу и выехал вечером накануне собрания из Перми в Нижнекамск, решив все недоразумения урегулировать в случае чего на месте.

Въезжал в Нижнекамск уже ночью, проехав за 6 часов 500 км и наблюдая красиво подсвеченное здание заводоуправления, куда мне предстояло попасть утром. Город поразил меня своей чистотой и аккуратностью. Никаких признаков плохой экологии замечено не было (не почувствовал ни намека на те запахи, которые испытывает любой проезжающий мимо, например, пермского Лукойл-нефтеоргсинтеза). Лет 10 в городе есть важный признак цивилизации - Макдональдс, в Перми - только открыли… :)

Утром я выехал из гостиницы на завод, который находится в некотором отдалении от города. По пути удивило наличие полицейских, которые были расставлены через каждый 200м на пути к месту проведения собрания. Как позже выяснится, на собрание также решил приехать президент Татарстана, чтобы поприсутствовать при подписании контракта на проектирование нового комплекса по производству олефинов мощностью 1 миллион тонн этилена в год. Это ключевой на ближайший 5 лет инвестиционный проект для «НКНХ».

На проходной меня встретил охранник и спросил «приглашение» на собрание. Я сказал, что у меня есть доверенность, тогда мне дали список из 15-20 организаций, где были в том числе разные инвестбанки, но моих фондов не было. Стоявшая рядом женщина с бейджиком «счетная комиссия» на мой вопрос, о наличии в списках акционеров не ответила и вообще сказала, что не является представителем регистратора (по закону и внутренним документам именно регистратор осуществляет функции счетной комиссии). Попытки дозвониться до Александрова опять были безрезультатными, никто из присутствующих на охране людей вообще не хотел решать мой вопрос. В итоге, меня попросили пройти в бюро пропусков с другого торца здания, где всё должно было решиться. Там собственно я и пробыл 2 часа в общении с двумя людьми, один из которых каждые 5 минут пытался дозвониться до Борща по моей просьбе. Там же я узнал, что приезжает президент, и что всех тут уже 2 раза проверяло ФСО, и вообще в Татарстане своя «конституция»… :)

Видимо, «конституция» не позволяет «Нижнекамскнефтехиму» и рассылать бюллетени на собрание всем акционерам (неужели, чтобы никто не пришел посмотреть на президента Татарстана). По крайней мере, три разных акционера, известных мне, так и не получили их, хотя в феврале прошло внеочередное собрание, на которое бюллетени по почте приходили.



Допускаю, что всё это лирика и мои переживания, которыми хотелось поделиться. Поэтому вернемся к главному – как рынок оценивает акции Нижнекамскнефтехима.

Для сравнения возьмем компанию из того же химического сектора, сопоставимую по размерам и перспективам развития, - Уралкалий.

Выручка одинаковая, но разница в капитализации - 15 раз, 3 из которых можно отнести на разницу в рентабельности. В сухом остатке – 5 раз разницы по коэффициенту P/E. Во столько раз дороже Уралкалий и во столько раз инвесторы оценивают разницу в рисках, связанных с корпоративным управлением, ликвидностью акций и перспективами роста. Не много ли?!

Если с ликвидностью и корпоративным управлением все понятно, то темпы роста прибыли и дивидендных выплат гораздо перспективнее у Нижнекамскнефтехима. Уралкалий уже работает с рентабельностью EBITDA >60%, вырасти даже на 20% почти невозможно, разве что цены на калий вырастут ещё в 1,5 раза. Тогда как «НКНХ» получает только ~20% от выручки и эта величина больше зависит от эффективности самой компанией, а не цен на ту же нефть. Стоить отметить, что высокая по мировым меркам маржа компании, прежде всего, связана с существованием в России экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, которые занижают внутренние цены на сырье и определяют основное конкурентное преимущество НКНХ по сравнению с мировыми производителями.

Инвестиции увеличат мощности «НКНХ» в 2 раза за 5 лет, больше чем у Уралкалия, а ориентация одновременно на внутренний и внешних рынок - гораздо надежнее. Потребление каучуков и пластиков в России пока достаточно низкое, кроме того, дальнейший рост возможен благодаря импортозамещению.

Ну и главная фишка, на которую обращают внимание инвесторы в последнее время - дивидендная доходность. Дивиденд на обыкновенные и привилегированные акции, исходя из моих прогнозов по прибыли, может составить за 2012 год 3.2 руб., что предполагает доходность в 11% и 16% соответственно. Акции с такой дивидендной доходностью нужно ещё поискать на российском рынке.

PS
Для полноты картины интересные презентации с официальных сайтов компаний:
Нижнекамскнефтехим - апрель 2012
Уралкалий - май 2012

27 сент. 2011 г.

Бегство от рисков. Сентябрь 2011

Небольшая презентация о текущей ситуации

В дополнение график за 2011 год по вчерашнему закрытию.


Сегодня, кстати, всё уверенно "отскочило"...
а от Пенсионного фонда России "вовремя" поступили пенсионные накопления за 2 полугодие 2010, >5 млн.

30 мар. 2011 г.

Пенсионные накопления: итоги первых 7 лет реформы (2004-2010)

Сразу оговоримся, что данный пост является результатом авторского частного исследования, основанного на официальной информации об управлении пенсионными накоплениями, раскрытой на сайте Пенсионного фонда России. Исследование не ставит собой целью рекламировать ту или иную компанию, управляющую пенсионными накоплениями.

Надеюсь, уважаемые господа из ФАС, ФСФР или ПФР не увидят здесь нарушение Закона о рекламе, в части использования «информации о результатах управления активами, в том числе об их изменении или о сравнении в прошлом и (или) в текущий момент, не основанной на расчетах доходности, определяемых в соответствии с нормативными правовыми актами ФСФР». Приведенный расчет совокупного дохода (прироста) пенсионных накоплений ориентирован, прежде всего, на тех, кто выбрал управляющую компанию, но до сих пор не знает, какая сумма накоплений находится на его пенсионном счете с учетом результатов их инвестирования. В письмах, которые ежегодно присылает Пенсионный фонд, к сожалению, не содержится данной информации.
Указаны только взносы за последний год от работодателей, небольшой доход от их временного размещения и сумма пенсионных накоплений, переданная в управляющую компанию.

По рэнкингам доходности пенсионных накоплений нельзя определить, какую совокупную прибыль принесла УК своим вкладчиками. Поскольку средства от ПФР в УК поступают каждый год, да ещё с определенным опозданием, доходность за последние годы имеет гораздо большее значение, чем прошлая.

Около 35% из всех пенсионных накоплений (706 млрд.) поступило в УК в 2010 году, в том числе в частные УК – 24% из >16 млрд. (после кризиса наблюдается определенный отток пенсионных накоплений из УК в негосударственные пенсионные фонды).
Суммарные данные по пенсионным накоплениям (активам) в управлении частных УК (без учета ВЭБ), их притоку-оттоку и чистому доходу от инвестирования представлены на следующем графике.
В таблице ниже представлены основные результаты исследования. Компании отсортированы по приросту пенсионного счета среднестатистического вкладчика, написавшего заявление о выборе управляющей компании в 2003 году (для ВЭБ – показатель среднестатистического «молчуна»)

РЕЗУЛЬТАТЫ УПРАВЛЕНИЯ ПЕНСИОННЫМИ НАКОПЛЕНИЯМИ ЗА 7 ЛЕТ (2004-2010)
НАЗВАНИЕ КОМПАНИИ / ПОРТФЕЛЯ
(млн. рублей)
Сумма вновь передан-ных ПН Доход среднего счета за 2004-10* Место Чистый приток + / отток - ПН Доход на все ПН за 2004-10 ** Место СЧА на 01.01.2011г. Средний возраст ПН, лет Средняя доход-ность за 7 лет***
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
ВСЕ УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ (УК) 706 047 21.2%   623 762 22.0%   759 472 2.9 2.8%
УК кроме ВЭБ, работающие все 7 лет 16 365 33.9%   14 794 34.0%   19 502 3.1 4.3%
МОНОМАХ УК 16 59.5% 1 18 51.1% 4 27 2.6 12.9%
Ермак УК 32 54.4% 2 32 52.3% 2 48 2.9 12.5%
ОТКРЫТИЕ УК 59 54.1% 3 64 30.3% 23 83 1.6 15.7%
ТРИНФИКО УК Долгосрочного роста 37 52.2% 4 44 26.0% 36 55 1.3 13.7%
РФЦ-КАПИТАЛ УК 1 107 48.8% 5 562 51.4% 3 851 4.1 8.9%
Портфельные инвестиции УК 120 46.6% 6 147 38.7% 14 204 2.1 13.3%
Тройка Диалог УК 1 634 46.4% 7 2 015 38.2% 15 2 783 2.3 12.0%
ВТБ Управление активами УК 213 46.1% 8 190 49.2% 6 284 3.1 10.4%
МДМ УК 98 45.1% 9 72 58.4% 1 114 3.4 10.3%
СОЛИД Менеджмент УК 1 269 44.9% 10 703 50.1% 5 1 055 3.7 8.4%
ЦЕНТРАЛЬНАЯ УК 50 44.7% 11 48 45.8% 7 69 3.3 9.0%
АГАНА УК СБАЛАНСИРОВАННЫЙ 58 44.4% 12 88 25.6% 37 111 1.3 12.1%
ТРИНФИКО УК Сбалансированный 16 38.9% 13 17 21.3% 45 20 1.7 10.7%
УРАЛСИБ-Управление капиталом УК 99 38.6% 14 127 22.8% 40 156 2.0 11.0%
УРАЛСИБ Эссет Менедмент УК 80 38.5% 15 63 43.2% 10 91 3.3 10.7%
ФИНАМ МЕНЕДЖМЕНТ УК 19 37.4% 16 18 35.4% 19 25 2.6 7.3%
ИНТЕРФИН КАПИТАЛ УК 32 36.4% 17 21 39.0% 13 29 4.1 9.0%
Инфляция (по графику передачи ПН)   35.7% 18   35.7% 18   3.2 10.6%
ИНВЕСТ ОФГ УК 34 35.4% 19 34 36.9% 16 46 3.0 9.8%
Промсвязь УК 89 35.2% 20 77 36.3% 17 105 2.9 10.6%
ПЕНСИОННЫЙ РЕЗЕРВ УК 2 414 34.3% 21 2 736 29.3% 27 3 538 2.3 9.7%
БКС УК ДОХОДНЫЙ 191 34.2% 22 220 30.6% 22 287 2.4 8.4%
МЕТРОПОЛЬ УК 26 34.0% 23 29 29.1% 28 37 2.3 11.1%
РН-ТРАСТ УК 498 33.4% 24 467 41.1% 12 659 3.5 9.3%
УралСиб УК 1 731 31.7% 25 1 983 24.7% 38 2 472 2.4 10.3%
УНИВЕР Менеджмент УК 113 31.7% 26 164 22.0% 42 200 1.2 17.4%
КапиталЪ УК 1 527 31.4% 27 808 44.8% 8 1 171 4.4 9.3%
БКС УК СБАЛАНСИРОВАННЫЙ 26 29.9% 28 19 27.3% 32 25 3.4 10.0%
РЕГИОН ЭСМ УК 36 29.6% 29 30 33.7% 20 40 3.4 7.9%
Лидер УК 294 29.2% 30 203 44.6% 9 294 3.9 9.0%
Альянс РОСНО УК Сбалансированный 36 28.5% 31 32 29.9% 25 42 3.3 8.2%
ИНТЕРФИНАНС УК 5 28.3% 32 5 26.9% 33 6 2.9 8.4%
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ЦЕНТР УК 15 27.7% 33 14 33.1% 21 19 3.4 7.7%
Атон-менеджмент УК 314 26.9% 34 268 29.5% 26 348 3.3 7.9%
ДОСТОЯНИЕ УК 53 25.8% 35 53 21.8% 44 64 2.9 8.0%
ПЕНСИОННАЯ СБЕРЕГАТЕЛЬНАЯ УК 248 25.6% 36 69 41.8% 11 97 5.3 6.3%
РЕГИОНГАЗФИНАНС УК 123 25.3% 37 113 27.4% 31 144 3.2 8.3%
ТРИНФИКО УК Консервативного сохранения капитала 6 25.2% 38 5 18.2% 50 6 1.9 7.8%
ТКБ БНП Париба инвестмент партнерс УК 211 25.0% 39 221 18.9% 48 263 2.5 7.3%
БФА УК 563 24.8% 40 500 28.3% 30 641 3.3 7.0%
АК БАРС КАПИТАЛ УК 1 635 24.6% 41 1 310 26.1% 35 1 652 3.2 5.8%
ПРОМЫШЛЕННЫЕ ТРАДИЦИИ УК 49 24.2% 42 49 24.0% 39 60 2.6 7.2%
ЯМАЛ УК 12 22.9% 43 12 29.1% 29 16 2.6 7.4%
АЛЕМАР УК 46 22.6% 44 53 15.8% 53 61 2.5 7.6%
ВЭБ УК 685 734 21.0% 45 605 115 21.9% 43 737 544 2.9 6.8%
Доверие капитал УК Сбалансированный 15 20.8% 46 12 26.6% 34 15 3.7 6.2%
Доверие капитал УК Перспективный 64 20.4% 47 65 18.3% 49 76 2.8 7.0%
БАЗИС-ИНВЕСТ УК 10 19.9% 48 9 19.8% 47 11 3.2 5.7%
ПАЛЛАДА УК 38 18.1% 49 32 20.2% 46 39 3.5 5.6%
Национальная УК 21 17.1% 50 13 22.4% 41 15 4.1 5.6%
Доверие капитал УК Актуальный 4 16.6% 51 2 30.3% 24 2 4.8 5.0%
Альянс РОСНО УК Консервативный 6 16.4% 52 2 14.4% 55 2 4.4 4.9%
БИНБАНКА УК 273 15.9% 53 246 14.7% 54 282 3.1 6.0%
Альфа-Капитал УК 398 15.8% 54 374 16.4% 52 436 3.1 5.2%
Ингосстрах-Инвестиции УК 70 13.6% 55 47 17.8% 51 55 3.9 5.0%
РТК НПФ УК 6 12.2% 56 5 12.9% 56 5 3.4 3.5%
АГАНА УК КОНСЕРВАТИВНЫЙ 7 11.8% 57 10 -1.1% 57 9 1.5 6.6%
МЕТАЛЛИНВЕСТТРАСТ УК 219 2.7% 58 276 -8.4% 58 252 2.1 2.1%
* Расчет исходя из общего графика вновь переданных средств из ПФР и ежегодного прироста инвестиционного портфеля по УК
** Превышение стоимости портфеля (СЧА) на 01.01.2011 над чистой суммой притока/оттока пенсионных накоплений из ПФР
*** Среднегодовая доходность за 7 лет - определяет доходность только тех ПН, которые поступили в 2004 году

Итак, лучшие УК заработали более 50% на переданные им средства, средний возраст которых сейчас составляет 3 года. В среднем частные УК принесли будущим пенсионерам доход на уровне инфляции ~35%, тогда как государственная управляющая компания в лице ВЭБ - только 21-22%.
Средний возраст пенсионных накоплений показывает, сколько лет в среднем они находятся в управлении той или иной компании. УК с меньшими возрастом накоплений активно привлекали средства в последние годы. Наоборот, большой возраст накоплений означает, что УК теряла вкладчиков, привлеченных в первые годы пенсионной реформы (2004-2006).