Рентабельность капитала Сбербанка в декабре 2009 достигла докризисных 25% годовых, даже при сохранении высокого темпа создания резервов под возможные потери по ссудам. Резервы увеличились до 10,9% от кредитного портфеля (+0,9% или +40 млрд. руб. за месяц) и в 2,6 раза превышают объем просроченных платежей по кредитам. А теперь внимание! Чистая рентабельность капитала без учета создания резервов достигла небывалых 70% годовых. Причем в декабре у Сбербанка традиционно на 70-80% растут операционные расходы (скорее всего, создаются резервы под отпуска, премии и т.п.). В 2009 расходы за декабрь составили 32,1 млрд. руб. по сравнению с 18.3 в среднем за месяц (в 2008 было 31,6 в декабре по сравнению с 18,9 помесячно).
Чистая процентная маржа (NIM) скакнула в декабре 2009 сразу до 8,4% годовых по сравнению с 7,5% в среднем за 2009 год и 6,6% - за 2008 год. Сложно назвать причину такого резкого роста на фоне снижения процентных ставок. Возможно, в конце года Сбербанк отразил в доходах какие-нибудь накопленные проценты. Мы даже подкорректировали формулу расчета чистой процентной маржи: стали относить чистый процентный доход к сумме кредитов и вложений в ценные бумаги (ранее считали только по отношению к кредитному портфелю, по старой формуле NIM достигла бы в декабре 2009 аж 10% в годовом исчислении).
Основная причина роста рентабельности банка – отраженный в декабре 2009 доход от операций с ценными бумагами (27 млрд. руб.). Безусловно, он разовый, от переоценки в конце года, но это не принижает наш позитивный взгляд на бизнес Сбербанка в ближайшем будущем. В 2010 году Сбербанк существенно сократит создание резервов, если не начнет их расформирование. Герман Греф уже объявил об этом. По нашим расчетам чистая отдача на капитал (ROE) может составить в 2010 не менее 26% при сокращении чистой отдачи без учета создания резервов (ROE*) до 30-35% (с ~43% за 2009) от среднего размера собственного капитала. В номинале прибыль до создания резервов (с учетом налога в 20%) снизится до 290-340 млрд. руб. в сравнении с 343 млрд. за 2009 год (212 млрд. в 2008).
Достаточность капитала Сбербанка составляет сейчас 23%, собственного капитала ~15% при минимально требуемых 10%. Таким образом, чисто теоретически, без какого-либо ущерба для бизнеса банк может вернуть все субординированные кредиты плюс до 300 из 863 млрд. руб. собственного капитала распределить среди акционеров (~13 руб. на акцию). Но скорее всего Сбербанк не будет распределять больше 36 млрд. руб. (или 100% чистой прибыли за 2009 год), а избыточный капитал будет использован для экспансии в страны СНГ и увеличения темпов роста в России.
Когда страсти по поводу американских (реформа Обамы) и китайских (сокращение кредитования) банков поутихнут, обыкновенные акции Сбербанка можно снова покупать. Первая цель в 110 рублей остается, хотя справедливая по нашим расчетам (да и по консенсусу) уже в районе $4 или ~120 руб., что соответствует 3.1 капитала сейчас и ~2.5 к концу года.
PS.
А тем временем ВЭБ похоже уже продал ~3% пакет акций Сбербанка. Каков же неудовлетворенный спрос на эти акции, коли так незаметно уходят крупные пакеты при постоянной опережающей динамике акций банка в сравнении с рынком.
