3 февр. 2011 г.

Годовой обзор 2010-2011

Опубликовали годовой аналитический обзор 2010-2011.

Только для читателей блога версия обзора с разделом-бонусом "10 лет на бирже: личные итоги"


[далее - небольшая выдержка из обзора]
...
Наиболее важный вопрос для определения стратегии на финансовых рынках в 2011 году – продолжится ли рост цен на commodities. Мы выбираем ответ: скорее нет! Причины, по которым инвесторы активно покупали сырьевые товары в 2010 году, станут менее актуальными, что приведет к ожидаемой коррекции на рынках сырьевых товаров. Эти причины в первую очередь связаны с архаичными представлениями об инфляции, которая якобы «всегда и везде денежный феномен» (соответственно, если ФРС США или другие центральные банки в мире «печатают» деньги, это обязательно должно привести к инфляции, если не к гиперинфляции).

Полагаем, что цены на commodities по итогам 2011 года снизятся, хотя средние цены за год будут значительно выше (по золоту - до ~$1500 за тройскую унцию, по нефти - до $100 за баррель). На рынке сельскохозяйственных товаров трудно предположить второй год подряд плохого урожая, поэтому снижение цен будет носить более закономерный характер (независимо от активности финансовых спекулянтов).

Доходность длинных облигаций должна сократиться вслед за снижением инфляционных ожиданий, тогда как короткие процентные ставки в большей степени будут зависеть от политики монетарных властей. Мы не ожидаем повышения процентных ставок от ФРС или ЕЦБ, хотя призывы к этому будут звучать постоянно на фоне немного повысившейся инфляции (исключительно за счет уже состоявшегося роста цен на продовольствие и энергоносители, бороться с которым процентными ставками бесполезно). В России рынок облигаций испытает стагнацию в первой половине года с восстановлением тенденции к понижению процентных ставок к концу 2011 года, когда эффект от роста цен на продовольствие в индексе инфляции исчезнет.

Банк России может повысить ставки в начале года, что даже даст повод позднее заявить о «разумной политике, приведшей к снижению инфляции», но реальный эффект от этого действия будет скорее отрицательный. Инфляция снизится сама по себе после прекращения эффекта продовольственной инфляции, а фактор неопределенности, обычно сопровождающий период роста процентных ставок, только ограничит объем инвестиций в реальном секторе экономики.

Рынок акций выглядит наиболее привлекательным для сбережений с точки зрения ожидаемого роста прибыли компаний, отдачи на капитал и рисков. Рост производительности труда при ограниченном росте заработной платы позволяет бизнесу увеличивать рентабельность, а текущие коэффициенты по прибыли (P/E) далеки от исторических максимумов. Мы ожидаем рост мировых фондовых рынков в 2011 на 10%-15%. Скорее всего, устойчивые в свое время корреляции между ценами на сырье, курсами валют и рынками акций будут нарушены. Мир стал сложнее, и заработать на простых корреляциях будет трудно. Единственная связь, которая имеет обоснованно фундаментальный характер, - корреляция между рисками и стоимостью акций. Риски пока далеки от докризисных минимумов (~10 пунктов по индексу волатильности VIX), что позволяет надеяться на рост стоимости акций.

Учитывая наши консервативные ожидания по ценам на сырье (с точки зрения их динамики - рост в начале года, а потом - снижение), мы ожидаем относительного скромного роста российских акций в 2011 году - на 15-20% по ключевым индексам. В рублях акции могут вырасти до исторических максимумов конца 2007 года (по индексу ММВБ - 2000 пунктов), тогда как в долларах США индекс РТС ожидается нами не ниже 2100 пунктов, что на 16% ниже исторических максимумов 2008 года (~2500). В течение года при отсутствии внешних шоков максимальная коррекция на рынке вряд ли превысит 20% от предыдущего локального максимума. Несмотря на позитивный взгляд по рынку акций, новые средства лучше вкладывать в акции только после хотя бы небольшой коррекции (~10%) на российском рынке. Рынок безостановочно рос, начиная с лета 2010 года, поэтому риск коррекции сейчас очень высок.
...