В этот раз не стали много писать о российских акциях. Всё очень дешево и, надеемся, что в следующем году сильно вырастет (ну такая у России стезя - быть или самым худшим, или самым лучшим рынком года).
Основной причиной мирового кризиса считаем политику фиксированных валютных курсов и накопление резервов Центробанками, что привело к "печатанию" необеспеченной денежной массы в мире (~$5 трлн. за 7 лет). Всё остальное (дисбалансы, перепроизводство, перепотребление) - следствие такой политики, которая устраивала и должников, и кредиторов.
Привели анализ богатства по странам (США, ЕС, Япония, Россия), пока несколько поверхностный из-за недостатка информации и сложностей в трансформации данных из разных форматов. Есть ещё несколько исследований (балансы центробанков, варианты валютной политики, структура собственности фондового рынка России), которые также могут заинтересовать.
Раскритиковали политику нашего Правительства и Центрального банка. Надеемся, что в будущем году они исправятся.
С наступающим и удачи в Новом году!
Постараюсь ниже пояснить свою позицию, которую возможно не смог точно донести до читателя в годовом обзоре, ответив на отдеьные вопросы (курсив). Выдержки отсюда.
ОтветитьУдалитьПо-моему Вы ставите телегу впереди лошади. Не сокращение темпов роста резервов спровоцировало кризис, но кризис спровоцировало сокращение резервов. В августе, напомню, мы наблюдали самые высокие темпы роста ЗВР ЦБ РФ
Итак, перед началом кризиса мы видим, что рост ЗВР начал ускоряться чуть ли не экспоненциально
В России пик резервов связан с пиком цен на нефть, но в целом по миру рост существенно замедлился со 2 кв. 2008 (даже с учетом изменения курсов валют). Ведь дорогую нефть покупали не только развитые, но и другие страны-держатели резервов. Кстати, МВФ выложил данные уже за 3 квартал: см. график
По поводу «телеги» предлагаю ставить акцент не на связке «сокращение резервов – кризис», а на прекращении экспоненциального роста резервов, который стимулировал потребление в развитых странах. Я попытался объяснить, что рост резервов – это двойной выпуск денег: 1) в национальной валюте, 2) в резервной валюте. Соответственно один из них является необеспеченным.
Если сокращать валютные резервы, как Вы предлагаете, сократится денежная масса. Сокращение, особенно резкое, денежной массы приводит к кризису ликвидности, который мы и наблюдали в сентябре-октябре. К счастью, правительство нормально отреагировало на это, вбросив в экономику несколько триллионов необоеспеченных рублей, которые затем (на протяжении ноября-декабря) обеспечило за счёт плавной девальвации рубля относительно корзины.
Итого, если, согласно Вашим рекомендациям, ЦБ бы разбазарило ЗВР, мы бы имели одно из двух: либо курс бы взлетел до небес (мечта нашей "внеземной оппозиции" - 50 рублей за доллар и выше), либо мы бы положили банковскую систему (как её два месяца колбасило мы все видели - и это были бы только цветочки, если бы не было вброса ликвидности).
Я не предлагаю сокращать резервы, не «рекомендую разбазаривать ЗВР» (что, кстати, невозможно сделать исходя из количества рублей), но не нужно на них молиться и ставить их по значимости выше экономики. Денежная масса сокращается ещё быстрее от того, что рублевые кредиты никому не дают, средства от погашения старых идут в валюту, а население забирает деньги из банков и переводит их в иностранную валюту. Неясная валютная политика ЦБ только способствует этим процессам. Фиксированный курс рубля после первой волны оттока спекулятивного капитала (которая прошла, кстати, ещё по высокому курсу рубля) сдержал бы и бегство от рублей у резидентов, и сокращение резервов. Действия ЦБ по вливанию «необеспеченных рублей», согласен с Вами, были своевременны для поддержания ликвидности банковской системы, но плавная девальвация рубля не делает короткие деньги из ЦБ обеспеченными. Обеспеченные деньги – это сбережения экономических субъектов (государства в стабфонде, предприятий и населения), поэтому дальше замещать ушедший иностранный капитал нужно будет за счет государства, пока предприятия и население не оживут от кризисного шока.
Вообще-то у сбережений есть прямое назначение: вложить в будущее развитие. И то, что накопило ЦБ было вложено в развитие нашей экономики, пусть и довольно извилистым путём. Так что РФ вела себя все эти годы достаточно адекватно, и нечего на нас вешать вину за кризис.
…
Эти тридцать миллионов рублей теперь обеспечены товарами на мировых рынках. Их можно в любой момент вновь обменять на доллары и купить что-нибудь на мировом рынке.
Не будем путать все резервы ЦБ (~450) и стабфонд ($200 млрд.). На резервы никто ничего купить не может. Купить может государство на средства в стабфонде, предприятие или население на заработанные рубли, предварительно обменяв их на доллары из резервов и сократив денежную массу. Вот если мы гипотетически откажемся от рубля, то часть резервов уйдет на обмен наличных рублей на резервную валюту, а остальное останется в собственности государства. Безналичные рубли (как чьи-то одновременно активы и обязательства) конвертируются в другую валюту без использования резервов.
Россию никто не винит в кризисе. Это проблема всей глобальной финансовой системы, которая возникла в результате глобализации и которую нужно решать всем крупным странам сообща.
Правда, мне совсем непонятно каким таким образом государство могло поддержать рынок - вложиться в падающий рынок, чтоли? Откуда такие деньги у государства, даже если бы весь Стабфонд вложили бы в РТС, оно бы этого почти не заметило бы.
Сейчас чтобы выкупить все акции в свободном обращении нужно потратить половину стабфонда, на уровнях в 1.5-2 раза выше (1000-1200 по РТС, где «сломали» рынок) – почти весь стабфонд. Но понятно, что выкупить все акции невозможно, достаточно 20-25%, а если не считать АДР, то и 10-15%. На рынке важен психологический фактор. Если на рынке нет долгосрочных ресурсов, и участники рынка это знают, рынок может падать хоть до 0, потому что в один «прекрасный» момент все захотят продать.
В целом и общем - после прочтения документа так и нет понимания Вашей версии причин кризиса. Что переломило ситуацию роста? Ваша версия - начали уменьшаться темпы роста резервов ЦБ - как минимум неверна в отношении России (да и Китая, у них в этом году рекордные темпы роста резервов были ЕМНИП).
Причина кризиса, которую я назвал в исследовании, - накопление резервов и фиксированные валютные курсы - глобальна. Она наращивала дисбалансы, вела к разрастанию необеспеченной денежной массы, перепотреблению, надуванию пузырей… В России и Китае кризисные явления возникли позже и лишь как следствие сдутия пузырей и резкого снижения спроса на экспортируемые товары.
Сегодня миру необходимо договориться о правилах в мировой валютной системе, которые не допускали бы рост необеспеченной денежной массы. Будь это наднациональная валюта, или наднациональный ЦБ, или ещё что-нибудь. Предлагаю всем подумать над этим.
В целом очень интересный обзор, хотя ошибок, конечно, довольно много.
ОтветитьУдалитьЛучшее в обзоре - правильный взгляд на политику правительства и ЦБ, но много и других адекватных идей.
Самая большая ошибка - предположение о стабильности рубля при (правильно спрогнозированном) снижении процентных ставок (это будет фактором падения рубля, который пока в основном не учтен рынком). Проблема ЦБ как раз в том, что он при оценке перспектив рубля смотрит на торговый баланс, а не на экономику.
Что касается идеи, что причина кризиса в резервах, - очень интересно, но это скорее симптом (признак модели финансирования потребления в США за счет занижения курса юаня), чем причина.
1) Не знаю про другие, но с указаной "ошибкой" в корне не согласен:
ОтветитьУдалитьПроцентная ставка для заемщиков = безрисковая ставка + премия за риск. В кризис премия за риск существенно вырастатает, поэтому для стабильности конечных ставок процента ЦБ снижает безрисковую ставку. Если ЦБ её поднимает - это безответственная процикличная политика. Стабильность рубля - фактор в первую очередь психологический (держал бы ЦБ курс рубля, как это было несколько лет, никто бы не бежал из него без особой надобности, коей может быть к примеру погашение валютного долга). Тем более, что привлекательность рубля как разница в долларовых и рублевых ставках все равно увеличилась (за счет премии за риск).
Каким нужно быть суперпродвинутым центробанкиром, чтобы менять валютную политику в разгар кризиса при наличии резервов для сохранения прежней! Мне кажется Вы намекаете как раз на ситуацию с нынешним "ограниченно" плавающим валютным курсом, хотя до 11 ноября у нас был фиксированный курс с коридором +-3%. Пока резервы не сократились бы до размера той части "стабфонда", которая инвестирована за рубежом, можно было вообще ничего не бояться. А уж потом оценив платежный баланс, остаток резервов, подумать сначала об ограничениях на потоки капитала, затем о сокращении валютной части "стабфонда", возможности размещения госеврооблигаций, и только в последнюю очередь менять основу стабильности финансовой системы в России - валютную политику.
Никто ведь не предлагает снижать ставки до 0, как в США и Японии. Обоснованный для России как типичного Emerging Market спрэд в 5-6% к UST обеспечит привлекательность сохранения средств в рубле при фиксированном курсе. Инфляция в 2009 году запросто снизилась бы до тех же 6-7%. По итогам 4 квартала (сегодня вышли данные) CPI уже 8.6% в годовом исчислении. А как только ситуация успокоилась бы и цены на нефть вернулись бы на нормальные >$60, можно было попытаться перейти к плавающему курсу.
2) "Симптом" возникает как проявление "болезни", а "резервы" стали "вирусом", который заражал всю систему, начиная с 2002 года. США и юань - это только ~20% проблемы. Другие причины финансового кризиса ("теневая" банковская система, новые инструменты, недостатки регулирования, левередж) либо достаточно узки, либо являются следствием избытка сбережений и снижения доходности капитала в одной системе (США и другие владельцы резервных валют).
"Симпотомами" же кризиса стали: перепотребление в США, перепроизводство в Китае, пересбережение за пределами своей экономики для России, переинвестирование в глобальном финансовом секторе с высоким левереджем.
История простого человека:
ОтветитьУдалитьс 2006 г. мы с женой копили деньги на
первоначальный взнос на квартиру по ипотеке.
Когда обратились в банк в конце сентября
(имелось-30%)от стоимости 2-х комн.квартиры,
нам отказали.
В результате в ноябре я эти сбережения
перевел в долларии, эти долларии из
нашей страны некуда не уйдут.
Я их когда он вырастет обратно
стране верну.
Спасибо ЗВР РФ.
С уважением
Александр Николаевич
Рад за Вас и Вашу удачную инвестицию. Теперь Вам осталось только успеть вовремя купить квартиру, желательно со скидкой в 50% ;). Ведь цель не заработать, а именно приобрести конкретную нужную и полезную вещь.
ОтветитьУдалитьТак сделает большинство сейчас ущедших в валюту, только экономике это этого будет несладко. Ведь от того, что люди бегают из одной валюты в другую, ВВП не увеличивается. Кто-то зарабатывает, а кто-то проигрывает. А вот стабильность и определенность, которая сейчас так важна, пропадает.