Рентабельность капитала Сбербанка в декабре 2009 достигла докризисных 25% годовых, даже при сохранении высокого темпа создания резервов под возможные потери по ссудам. Резервы увеличились до 10,9% от кредитного портфеля (+0,9% или +40 млрд. руб. за месяц) и в 2,6 раза превышают объем просроченных платежей по кредитам. А теперь внимание! Чистая рентабельность капитала без учета создания резервов достигла небывалых 70% годовых. Причем в декабре у Сбербанка традиционно на 70-80% растут операционные расходы (скорее всего, создаются резервы под отпуска, премии и т.п.). В 2009 расходы за декабрь составили 32,1 млрд. руб. по сравнению с 18.3 в среднем за месяц (в 2008 было 31,6 в декабре по сравнению с 18,9 помесячно).
Чистая процентная маржа (NIM) скакнула в декабре 2009 сразу до 8,4% годовых по сравнению с 7,5% в среднем за 2009 год и 6,6% - за 2008 год. Сложно назвать причину такого резкого роста на фоне снижения процентных ставок. Возможно, в конце года Сбербанк отразил в доходах какие-нибудь накопленные проценты. Мы даже подкорректировали формулу расчета чистой процентной маржи: стали относить чистый процентный доход к сумме кредитов и вложений в ценные бумаги (ранее считали только по отношению к кредитному портфелю, по старой формуле NIM достигла бы в декабре 2009 аж 10% в годовом исчислении).
Основная причина роста рентабельности банка – отраженный в декабре 2009 доход от операций с ценными бумагами (27 млрд. руб.). Безусловно, он разовый, от переоценки в конце года, но это не принижает наш позитивный взгляд на бизнес Сбербанка в ближайшем будущем. В 2010 году Сбербанк существенно сократит создание резервов, если не начнет их расформирование. Герман Греф уже объявил об этом. По нашим расчетам чистая отдача на капитал (ROE) может составить в 2010 не менее 26% при сокращении чистой отдачи без учета создания резервов (ROE*) до 30-35% (с ~43% за 2009) от среднего размера собственного капитала. В номинале прибыль до создания резервов (с учетом налога в 20%) снизится до 290-340 млрд. руб. в сравнении с 343 млрд. за 2009 год (212 млрд. в 2008).
Достаточность капитала Сбербанка составляет сейчас 23%, собственного капитала ~15% при минимально требуемых 10%. Таким образом, чисто теоретически, без какого-либо ущерба для бизнеса банк может вернуть все субординированные кредиты плюс до 300 из 863 млрд. руб. собственного капитала распределить среди акционеров (~13 руб. на акцию). Но скорее всего Сбербанк не будет распределять больше 36 млрд. руб. (или 100% чистой прибыли за 2009 год), а избыточный капитал будет использован для экспансии в страны СНГ и увеличения темпов роста в России.
Когда страсти по поводу американских (реформа Обамы) и китайских (сокращение кредитования) банков поутихнут, обыкновенные акции Сбербанка можно снова покупать. Первая цель в 110 рублей остается, хотя справедливая по нашим расчетам (да и по консенсусу) уже в районе $4 или ~120 руб., что соответствует 3.1 капитала сейчас и ~2.5 к концу года.
PS.
А тем временем ВЭБ похоже уже продал ~3% пакет акций Сбербанка. Каков же неудовлетворенный спрос на эти акции, коли так незаметно уходят крупные пакеты при постоянной опережающей динамике акций банка в сравнении с рынком.
Вроде как сбер хотят распродать 59 % акций
ОтветитьУдалитьДа, Греф намекнул, но Кудрин сказал, что пока рано... А будет неплохо, если государство сократит свою долю ниже контрольной, например, до блокирующей (весь пакет в ~59% обычки, конечно, никогда не продадут). Кто-то сразу захочет собрать в Сбербанке пакет в 25-50% для контроля. В любом случае Сбербанк ещё не стоит своих денег, хотя бы потому что торгуется только в России.
ОтветитьУдалитьПочему было бы неплохо выпустить сбербанк из рук государства? Толку-то будет ноль, в одних руках собрать акции смысла нет из-за низкой рентабельности.
ОтветитьУдалитьЧтобы просто увеличить количество акций на свободном рынке?
to Критик:
ОтветитьУдалитьЯ как раз опровергаю тезис о "низкой рентабельности" Сбера. Наоборот, она удивительно высока (и это при текущей неэффективности, которая видна хотя бы по количеству персонала). А тот, кто сможет его контролировать, получит просто неисчерпаемый ресурс. Как известно, банки создают деньги, а крупнейшие банки по сути не имеют ограничений на выдачу кредитов (разве что по достаточности капитала), поскольку созданные в результате кредитования депозиты обычно остаются в их ведении.
Вот критик пишет что было бы неплохо выпустить сбербанк из рук государства. Это не даст толкового и нужного результат , а просто приведет к развала существующей финансовой системы страны. читайте меня My blog here
ОтветитьУдалить2True Мы наверное о разных рентабельнастях говорим. По мне те кто покупали акции сбера до сентября 2008 года, готовы резко возразить вам по поводу опровержения "низкой рентабельности".
ОтветитьУдалитьА по поводу цифорок - 25 это для самого сбера, а для его владельцев, согласитесь это ни как не 25. А значит по сравнению с любым производством (по сравнению с вложениям в них) это очень малые цифры.
И некоторые региональные банки показывают более резкий отклик после "спячки" в кризис 2008-2009
to Критик:
ОтветитьУдалитьДа, рентабельности мы разные имели в виду :)
Но историческую рентабельность акций Сбера нельзя мерить всего одним, самым худшим периодом в их жизни. Все-таки эти акции оказались одними из лучших среди голубых фишек за последние 10 лет. Кстати, я сам не верил в Сбер до кризиса, и начал покупать его, как раз, в сентябре 2008 (с ~44 руб., последнее купил по ~15 в январе 2009).
Все исторические экскурсы, конечно, ни о чем не говорят. Важнее то, сколько принесут акции Сбера в будущем. А это определяется тем, насколько долго банк сохранит высокую операционную рентабельность. Но даже при консервативном сценарии, когда Сбер будет быстро терять свои конкурентные преимущества и превратится в хоть и большой, но ничем не выдающийся банк, инвесторы могут рассчитывать на доход в размере нынешней ставки дисконтирования. А это 11-12% в долларах США, что неплохо для больших денег.
Что касается потенциального покупателя контроля в Сбере, то он получит более высокую отдачу за счет простого финансового рычага (доступ к кредитам, контроль всего за ~50% стоимости).
как Вы думаете, до каких уровней будет дешеветь сбер? все его любят: и Вы, и Тройка, и другие дома. А сбер спустился с 93 до 75, хуже рынка.
ОтветитьУдалить120 рублей это прогноз на конец года?
to Anton:
ОтветитьУдалитьЕсли посмотреть как вырос Сбер, то коррекция с 93 до 75 и даже до 70 выглядит закономерной. В этом промежутке 70-75 хочу восстановить Сбер в своем портфеле (в конце 2009 фиксировал прибыль по ~81). При общем снижении рынка Сбер может и ниже сходить, но меня это не волнует при цели в 110 до конца года. И ещё, в моменте большое отставание Газпрома и Лукойла делает Сбер менее привлекательным при отсутствии роста рынка.