В любом случае результаты Лукойла за 2 квартал выглядят сильно привлекательными в сравнении с крупнейшими нефтяными компаниями в мире, показавшими схожие по порядку цифр прибыли, но оцененные рынком в разы дороже. Например, Exxon Mobil получила прибыли во 2 квартале в ~2 раза больше Лукойла при разнице в капитализации ~8 раз ($348 против $43 млрд.).
Роснефть опубликуется на следующей неделе. Мы ожидаем также неплохие результаты, но чистая прибыль будет откровенно ниже Лукойла за счет убытка на ~$0.4 млрд. от переоценки рублевых обязательств (два квартала Роснефть получала за счет них по миллиарду дополнительной прибыли, но во 2 квартале рубль укрепился).
Газпром выдал на днях отчетность только за 1 квартал 2009, но снижение издержек удивило многих (производственные расходы на 1000 кубометров добычи снизились в 1.5 раза с ~$39 в 2008 до $26 в 2009 по нашим расчетам). Мы прогнозируем прибыль Газпрома в 2009 году на уровне >$20 млрд., 7 из которых заработано в «очень плохом» 1 квартале (это без учета курсовых убытков на ~$4 млрд. в 1 квартале). P/E Газпрома ~6 также делает его жутко недооцененным относительно мировых нефтяных монстров.
По коэффициентам P/E за 1 полугодие 2009 Лукойл будет дешевле своих старших по капитализации (но сравнимых по запасам и добыче) собратьев в ~2 раза. Роснефть впрочем тоже торгуется с необычным для нее дисконтом в ~24% к крупнейшим мировым компаниям. По итогам предыдущих отчетов (за 2008 год и 1 квартал 2009) дисконт российских компаний был не столь очевиден, поскольку омрачался разовыми убытками или доходами в 4 квартале и 1 квартале, а «ножницы Кудрина» привели к убыткам в 4 квартале. С этого года «ножницы» в виде разницы экспортных пошлин и цен реализации нефти и нефтепродуктов уменьшили до минимума, благодаря чему прибыли станут существенно устойчивее к снижению цен на нефть.
По динамике котировок акции Лукойла отстали раза в 1.5 от других нефтяных компаний за последний год (график котировок крупнейших нефтяных компаний и Лукойла с июля 2008 года), упав в ~2 раза при снижение других компаний в среднем на четверть (при сравнимой динамике прибылей).
Российские акции, несмотря на спекулятивную ежедневную беготню за нефтью с бетой >1 (удивительно, но нефтяные компании в мире очень слабо реагируют на краткосрочные колебания цен на нефть), в последние 3 месяца пытаются отыгрывать и фундаментальные идеи. Если весной рынок рос по всему фронту, то сейчас отраслевые идеи сменяют одна другую, только успевай их отследить. Спрос на металлы из Китая надул «почти-пузырь» в акциях компаний черной металлургии. Теперь ММК, Мечел, НЛМК и Северсталь торгуются чуть ли не с премией к мировым аналогам по коэффициентам. Сейчас акции межрегиональных телекомов (торгующиеся всё ещё по бросовым ценам с P/E ~4 и EV/EBITDA ~3) погнали наверх, не дожидаясь новостей о судьбе реорганизации Связьинвеста. Без голосов миноритариев никакой реорганизации не будет, а значит государству придется заинтересовать их при определении коэффициентов обмена.
Ждем, что следующей идеей будет нефтянка, которая вытащит вверх весь рынок, даже при стабильных котировках нефти в ~70-75$/баррель. Покупать Лукойл и Газпром. А после результатов Роснефти может появится основание для игры на спреде между Лукойлом и Роснефтью в пользу первого.
Надо же как угадали, даже наш (самый оптимистичный среди аналитиков) прогноз Лукойл превзошел на 15% по чистой прибыли ($2,3 млрд.) и на 5% по EBITDA ($4 млрд.). P/E Лукойла за 2 квартал 4,6 в сравнении с ~20 по 9 крупнейшим нефтяным компаниям (4,4 раза!). За 1 полугодие и весь 2009 год разница будет меньше, но все равно больше 2 раз.
ОтветитьУдалитьКонсенсус-прогноз результатов за 2 кв. по Роснефти в точности совпадает по EBITDA и прибыли с консенсусом по Лукойлу ($3,5 и $1,7 млрд.). Аналитики слишком оптимистичны относительно Роснефти, особенно в сравнении с Лукойлом. Лукойл смог много заработать на торговых операциях и за счет роста переработки нефти (выросла с 60 в 1кв. до 65% от объемов добычи во 2кв.). У Роснефти бизнес более простой (качай-продавай), где государство забирает до 85% сверхприбыли, поэтому она была лучше, когда цены на нефть падали, и будет хуже, когда цены растут.
А как считаете - можно ли Мечел назвать кандидатом N1 в шорт лист российского рынка/ портфеля :) создаваемого на случай серьезной коррекции Америки, а за ней и всего мира?? Вымпел тоже улетел неплохо... :) Ээээххх ростки,ростки... :))
ОтветитьУдалитьМеталлурги в целом росли на выходе из кризиса мировой экономики, плюс восстановлении загрузки мощностей до ~90% (кстати Мечел тут был в лидерах и довел загрузку до 100%). Если считать, что в мире ещё не все так гладко, то металлурги могут пострадать больше других, тем более что их коэффициенты на максимумах. По Мечелу дополнительный позитив связан с внутренними ценами на коксующийся уголь, которые похоже удвоились во 2 полугодии. Поэтому конкретно с Мечелом ситуация неоднозначная.
ОтветитьУдалитьPS. Подписывайтесь как-нибудь, плиз.
Да уж... Забавная конечно ситуация на рынках... Нет ну я просто надеюсь увидеть нефть по 50 - 55 в 4кв или 1 кв 2010, поэтому думаю, есть кто-нибудь слабый в России, кто брякнется хорошенько в этом случае... Вымпел разогнали, а так... Я сам впринципе больше на американском ФР, поэтому в России в основном Лукойл- Газпром :)
ОтветитьУдалить