Вернемся к нашим баранам... акциям

Начало года на фондовом рынке России доказало прописную истину, что в кризис можно не только терять деньги, но и хорошо зарабатывать. Больше всех смогли заработать те, кто на очередном приступе пессимизма среди экспертов, прогрессирующей девальвации рубля и другом негативе покупали в январе-феврале российские акции или вкладывали средства в ПИФы акций. С начала года рост фондового рынка составил 28% в долларах США по индексу РТС и 48% в рублях по индексу ММВБ. От минимальных значений индексов рост составил 64% и 80% соответственно. Курс доллара США к рублю с начала года вырос на 14%, курс евро – на 7%. От минимумов в июле 2008 года курс доллара вырос на 44%, евро – на 30% от минимума, который был зафиксирован в октябре 2008.

Столь стремительная динамика фондового рынка обусловлена несколькими позитивными факторами. Во-первых, это прекращение в феврале девальвации рубля и определение Банком России предельных границ для курса рубля к бивалютной корзине (26 и 41 руб.). Заметим, что в устойчивость верхнего уровня участники рынка поверили не сразу. Во-вторых, восстановление цен на нефть до уровня в $50 за баррель. В-третьих, чересчур пессимистичные настроения на рынке на фоне ~80% падения фондового рынка от максимумов 2008 года, значительного ухудшения различных экономических индикаторов и т.п. Акции действительно были перепроданы и в данный момент цены просто вернулись к более адекватным уровням.

Конечно, пока нельзя говорить с уверенностью, что мы уже увидели низшую точку падения в реальной экономике. Поэтому нынешний рост мы рассматриваем пока как восстановление после столь внушительного падения. Отметим, что после кризиса 1998г. такое восстановление было ещё более значительным - акции выросли на 134% от минимума, прежде чем показали более-менее существенное снижение. Фондовый рынок действует с опережением. Когда все поверят или всем станет известно, что экономика начинает восстанавливаться, фондовый рынок будет на более высоких уровнях, чем сейчас.

Впрочем позитивные сигналы уже есть. Это и снижение темпов падения в отдельных отраслях, и сокращение инфляционных ожиданий, и ожидаемое в ближайшее время снижение процентных ставок, и положительное сальдо торгового баланса, несмотря на существенное падение цен на нефть с прошлого года. Большая, чем мы ожидали, девальвация создает теперь позитив в виде укрепления рубля. Это заставляет инвесторов продавать иностранную валюту, чтобы вложиться в какие-либо рублевые активы или просто потратить деньги, что тоже неплохо, потому что восстанавливает спрос и экономическую активность. Цены на нефть, динамика которых во многом определяет среднесрочную динамику российского рынка акций, сейчас стабилизировались на уровне $50 за баррель, причем сохраняются ожидания продолжения роста цен: сейчас нефть продают с поставкой в декабре 2009 на уровне ~$60, а в 2010-11гг – в $60-70/баррель.

По курсу рубля мы допускаем дальнейшее укрепление вплоть до 30 31.7 рублей за доллар США (или на ~5%) при росте цен на нефть к концу года на 20% до $60 за баррель. Банк России сейчас не позволяет рублю существенно укрепляться, скупая валюту в резервы и ограничивая дневные колебания бивалютной корзины.

Мы сохраняем наш прогноз по целевому индексу РТС на 2009 год 950-1250 пунктов (см. годовой обзор от 30 декабря 2008 года), что предполагает потенциал роста фондового рынка на 18 - 55% от нынешних уровней. Причем с учетом возможного во второй половине года восстановления в экономике цель в 1250 выглядит более реалистичной. С технической точки зрения данный уровень соответствует только ~38% восстановлению рынка от предыдущих максимумов и минимумов (2500 и 500 по индексу РТС). Мы не сомневаемся, что в более далекой перспективе фондовый рынок достигнет новых вершин. Даже если это случится через 5 лет, инвестор получит среднегодовую доходность более 25% годовых.

Не исключено, что в ближайшее время мы увидим определенное снижение фондового рынка после столь внушительного роста в марте и апреле, которое позволит удачно войти в рынок инвесторам, пропустившим нынешний рост. Однако длительность и силу нынешнего роста рынка спрогнозировать достаточно сложно, поэтому потенциальным инвесторам имеет смысл инвестировать часть средств уже сейчас. В 2008 году с августа по ноябрь мы видели стремительное падение рынка, причем в течение четырех месяцев подряд. Эти месяцы вошли в 20-ку самых больших падений фондового рынка России за всю 14 летнюю историю. Такого не было даже в 1998 году, когда резкие падения рынка продолжались максимум два месяца, после чего в течение месяца наблюдался рост или определенная стабилизация. Нынешний кризис отметился только одним "сильным" месяцем - март 2009 (+26,6%), тогда как в 1998-99гг. таких месяцев было 5, в том числе сразу после достижения "дна" рынок рос в октябре и ноябре 1998 года по ~30%. В таблице представлена динамика индекса РТС по месяцам:


Кстати, слева в блоге показывается график паевого фонда "Ермак - проекция рынка". Это аналог индексного фонда, но со своей уникальностью (!). Фонд сформирован из 30 акций, включенных в индекс ММВБ, но в отличие от классических индексных фондов "проекция" распределяет средства исходя из равного веса одной акции в портфеле. Поэтому доля небольших и потенциально более доходных акций из индекса оказывается выше. Модельные расчеты показывают, что такой способ формирования фонда предлагает инвестору более высокую доходность относительно базового индекса. Однако, в периоды существенного падения фондового рынка акции компаний меньшего размера снижаются быстрее. Так произошло осенью 2008 года, когда фонд несколько отстал от индекса ММВБ, но с тех пор наверстывает упущенное.

Можете считать это рекламой :)