России удалось почувствовать всю "прелесть" отсутствия внутренних долгосрочных инвесторов, коими обычно являются пенсионные фонды, составляющие по капитализации основу финансовых систем в мире. В этом, как нам представляется, кроется и глубина падения российского рынка относительно других (в 3 раза в сравнении с ~2-кратным падением развивающихся рынков). Удивительно, но Россия зарабатывала больше всех на высоких сырьевых ценах и, при этом, на 100% зависела от иностранного капитала. Всё потому, что государство сберегало все излишки за рубежом (прям как Сургутнефтегаз в масштабе страны) и до последнего боролось с "ветряной мельницей" инфляции монетарными методами, не допуская развития полноценного финансового рынка.
Нынешний кризис, постепенно обесценивая различные финансовые инструменты, привел к новым убытками и банкротствам банков в развитых странах (инвестиционные банки вообще исчезли как класс). А теперь докатился до реального сектора, поскольку "встал" и кредитный рынок. Деньги есть, но все боятся их отдавать, поэтому даже вливание краткосрочных денег от регуляторов не приносит эффекта (деньги возвращаются обратно на депозиты в центральных банках, искусственно увеличивая М1). Восстановить систему рефинансирования и финансовый рынок в целом можно только с участием государства, потому что только оно в России является основным собственником капитала, никому не должно и никуда бежать не собирается... Но пока государство больше обещает, чем реально делает. Уже прозвучали предложения по вложениям 175 млрд. руб. госсредств в фондовый рынок, изменению декларации для ВЭБа (до 20% пенсионных накоплений в акции и облигации или ~75 млрд. руб.), размещении в России до 40% Фонда национального благосостояния (~$20 млрд.). Однако денег еще никто не видел, как и списка активов и способа инвестирования. Ждем...
Финансовый кризис явно приведет к рецессии в развитых странах. В США мы ждем снижения ВВП уже в 3 квартале на 0.5-1% (оценка по двум отчетным месяцам, данные опубликуют 31 октября). Развивающиеся страны переживут кризис по-разному. Краткосрочное резкое снижение темпов роста ожидаемо, но как только страны с имеющимися собственными резервами (прежде всего, Россия, Китай) апргрейдят свою "Windows98" финансовой системы до "WindowsXP", темпы роста восстановятся. После кризиса 1997-98гг. развивающиеся рынки усвоили только один урок - нужно иметь резервы на случай оттока иностранного капитала. После нынешнего кризиса должны выучить второй урок - нужно создавать собственные финансовые системы, в которых иностранный капитал будет не основным, а дополнительным источником ресурсов. В случае невозможности второго урока - придется стать вассалом для большого соседа (США, Евросоюз, Россия...) и надеяться на хорошие отношения с ним.
Какой-либо фундаментальный анализ цен акций прекратил свою полезность с начала сентября. Вчера даже аналитики Альфа-банка сдались и от безысходности поснимали все долгосрочные рекомендации по акциям. Мол, нельзя сейчас нельзя сделать прогноз макропоказателей для DCF-моделей. Среднесрочные ориентиры цен на сырье, курсов валют, инфляции, процентных ставок и темпов роста отраслей, действительно, потеряны. Фундаментально можно, разве что, обосновать размер падения акций в зависимости от близости компании к сырьевому сектору или государству, уровня долга и ликвидности акций. Первыми сигналами, на которые будет реагировать рынок, будет поддержка рынка и отдельных компаний государством, а также восприятие сложившейся ситуации менеджментом и основными собственниками. Далее вступит в действие игра "кто больше упал". И только после восстановления цен на 1/3-1/2 от падения за последний квартал рынок начнет думать о фундаментальной стоимости.
Что делать сейчас? Ничего, если у Вас всё в акциях. Момент истины, дно угадать невозможно - рынки уже показали, как умеют ставить рекорды волатильности и скорости падения. Издержки глобализации, чтоб её... :) Продавать или менять структуру портфеля правильнее будет на более высоких уровнях, хотя поменять кое-что удержавшееся от сильного падения имеет смысл (7Континент, Лебедянский, Аэрофлот, близкие к цене выкупа ТГКшки). Ключевое правило - не рисковать сильно ликвидностью, то есть не менять голубую фишку на второй эшелон.
Если же Вы умудрились пережить обвал в деньгах или только пришли на рынок, то, конечно, для среднесрочных вложений (от полугода) можно рекомендовать покупать голубые фишки. Нам нравятся Сбербанк, ВТБ и Газпром. Наши госбанки в этом году выглядели хуже рынка в отличие от других системообразующих банков. По динамике последних недель такая рекомендация уже показала свою силу относительно рынка. Нефть и металлы, пока цены на сырье не найдут какой-нибудь поддержки, покупать страшно. Например, ГМК при нынешних ценах на металлы получит нулевую прибыль. Для более длинных денег есть удивительные аномалии во втором эшелоне. Советуем смотреть на дочки Связьинвеста (Волга, Сибирь, УРСИ, Дальсвязь) и электроэнергетику (ОГК-1,2,6, ФСК, Русгидро), в частных компаниях есть 2-3-кратные разницы в оценке АФК к МТС, ВБД к его АДР.
Графики:
В этот раз развитые и развивающиеся рынки упали на сопоставимую величину (~40% против 48%):
Россия упала в ~1,5 раза больше аналогов
и стОит чертовски дёшево, раза в 2 относительно других:
Комментариев нет:
Отправить комментарий