Мы посчитали динамику показателя EV/EBITDA за последние 3 года по региональным телекомам. Для расчета использовались показатель EBITDA по РСБУ за 4 квартала, средняя цена акции в последнем квартале (для 20074F использована текущая цена акции) и чистый долг на конец периода. Для расчета EV Ростелекома использовалась цена привилегированной акции (RTKMP) с учетом коэффициента ап/ао 0.7, а для расчета EV Волгателекома (NNSI) и Сибирьтелекома (ENCO) из EV вычиталась чистая оценочная стоимость сотового бизнеса.
По графику видно, что по EV/EBITDA за 2007 год большинство дочек Связьинвеста оцениваются на достаточно низком уровне, близком к минимуму за 3 года. Наиболее дёшево выглядят ЮТК (KUBN) и Дальсвязь (ESPK), но это компании с меньшей в ~2 раза капитализацией и со своими проблемами (у ЮТК большой долг, у Дальсвязи - сложный регион и налоговые проблемы). Уралсвяьинформ (URSI) выглядит дороже всех (EV/EBITDA 2007F ~6.0), но это единственная компания, у которой в отчетности по РСБУ отражается сотовый бизнес, что безусловно требует премии.
По коэффициенту EV/S наблюдается существенное сближение оценок компаний (коэффициенты за 2007 год находятся в пределах 1,6-2). Дешевле других выглядит Сибирьтелеком (ENCO) - у компании в 2006 году была самая низкая рентабельность по EBITDA за счет плохого 4 квартала, но в этом году ситуация исправляется. Ростелеком по цене привилегированных акций (RTKMP) еще дешевле, но у него после "искусственного" роста выручки в этом году рентабельность в 2 раза ниже других телекомов.
Темпы роста EBITDA за последние 3 года в среднем составляют ~20% в год. Несколько худшие результаты 2006 года будут восполнены в 2007. Результаты за 1 полугодие 2007 года уже можно экстраполировать на весь год. В результате лучшая динамика ожидается у Ростелекома (RTKMP) и Сибирьтелекома (ENCO).
По графику видно, что по EV/EBITDA за 2007 год большинство дочек Связьинвеста оцениваются на достаточно низком уровне, близком к минимуму за 3 года. Наиболее дёшево выглядят ЮТК (KUBN) и Дальсвязь (ESPK), но это компании с меньшей в ~2 раза капитализацией и со своими проблемами (у ЮТК большой долг, у Дальсвязи - сложный регион и налоговые проблемы). Уралсвяьинформ (URSI) выглядит дороже всех (EV/EBITDA 2007F ~6.0), но это единственная компания, у которой в отчетности по РСБУ отражается сотовый бизнес, что безусловно требует премии.
По коэффициенту EV/S наблюдается существенное сближение оценок компаний (коэффициенты за 2007 год находятся в пределах 1,6-2). Дешевле других выглядит Сибирьтелеком (ENCO) - у компании в 2006 году была самая низкая рентабельность по EBITDA за счет плохого 4 квартала, но в этом году ситуация исправляется. Ростелеком по цене привилегированных акций (RTKMP) еще дешевле, но у него после "искусственного" роста выручки в этом году рентабельность в 2 раза ниже других телекомов.
Темпы роста EBITDA за последние 3 года в среднем составляют ~20% в год. Несколько худшие результаты 2006 года будут восполнены в 2007. Результаты за 1 полугодие 2007 года уже можно экстраполировать на весь год. В результате лучшая динамика ожидается у Ростелекома (RTKMP) и Сибирьтелекома (ENCO).
Цены акций телекомов двигаются примерно в одном фарватере и после коррекции близки к своей нижней границе.
В 3 квартале текущего года темпы роста EBITDA могут снизится по сравнению с 3 кварталом 2006 года из-за эффекта высокой базы (в прошлом году все телекомы показали хорошие результаты в 3 квартале и плохие в 4 квартале из-за позднего отражения расходов по интерконнекту после введения платы за звонки Fix2Mob). Но по итогам года результаты должны порадовать инвесторов. Мы ждем очередной волны переоценки дочек Связьинвеста в 4 квартале.
Близкие коэффициенты оценки делают сложным выбор между акциями. Мы предлагаем покупать корзину бумаг. Среди привилегированных акций интересны СЗТ (SPTLP) и Ростелеком (RTKMP). У этих компаний отрицательный чистый долг и высокая дивидендная доходность (особенно у СЗТ ~13% - за счет прибыли от продажи доли в "Телекоминвесте"). Среди обыкновенных акций по итогам 4 квартала будут привлекательны Сибирьтелеком (ENCO) и Волгателеком (NNSI). Уралсвязьинформ (URSI) как лидер отрасли будет расти первым при переоценке всего сектора.
В 3 квартале текущего года темпы роста EBITDA могут снизится по сравнению с 3 кварталом 2006 года из-за эффекта высокой базы (в прошлом году все телекомы показали хорошие результаты в 3 квартале и плохие в 4 квартале из-за позднего отражения расходов по интерконнекту после введения платы за звонки Fix2Mob). Но по итогам года результаты должны порадовать инвесторов. Мы ждем очередной волны переоценки дочек Связьинвеста в 4 квартале.
Близкие коэффициенты оценки делают сложным выбор между акциями. Мы предлагаем покупать корзину бумаг. Среди привилегированных акций интересны СЗТ (SPTLP) и Ростелеком (RTKMP). У этих компаний отрицательный чистый долг и высокая дивидендная доходность (особенно у СЗТ ~13% - за счет прибыли от продажи доли в "Телекоминвесте"). Среди обыкновенных акций по итогам 4 квартала будут привлекательны Сибирьтелеком (ENCO) и Волгателеком (NNSI). Уралсвязьинформ (URSI) как лидер отрасли будет расти первым при переоценке всего сектора.
Комментариев нет:
Отправить комментарий